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（报告出品方/作者：中泰证券，邓欣）
一、现象思考
现象：以小米的成长回溯为例
小米成长期1：手机（）年收入亿元；年开启生态链投资计划；年开启出海战略收入亿；年登陆H股，市值超过亿元。
小米成长期2：AIOT（）年收入0亿，全球最大消费级IoT平台；年雷军提出AIoT是小米的核心战略；年8月宣布核心战略升级为“手机xAIoT”，IoT与生活消费品收入亿。
小米成长期3：造车（）年Q1-3收入亿元，3月宣布进军智能电动车，已有布局包括战投蔚来、小鹏、凯立德、蜂巢能源等，成立“小米车联”等等。
原因：家电产业链的现实选择
我们分析：踏足汽车基于三点主因，具体“2个相似的属性+1个不同的阶段”。
1、一样的广阔空间：大象足以起舞。汽车领域体量足够，海外家电龙头西门子大金在传统业务增速回落后都不约而同走向2B。
2、共同的制造业基因：能力圈重合。国内家电龙头在大规模制造/产业链一体化具全球比较优势，可迁移至同为精密制造的汽车业；家电领域引以为傲的机电技术工艺（电机、压缩机、阀等）为转型提供技术基础。
3、不同的发展阶段：电动车供应链重塑的窗口期。更重要的是，家电业发展至成熟期（格局已被锁定），但电动车正处高速渗透的变革期（带来供应链格局重塑+国产化率提升的历史机遇），1）核心技术转变（动力总成汽车电子→动力电池智能驾驶），2）特斯拉及新势力车企客观提供国产新供应商准入机会。
全产业链切入1：大白电--为全新增长空间
-年三大白国内收入Cagr10%（剔除疫情），年起进入盘整区间，我们分析，未来十年若实现双位数以上增长将主要依赖1全球化、2多元化。格力美的已做出转型表率，汽车等相关2B业务是未来的重要增量。
全产业链切入2：小家电--为全新应用场景
智慧互联时代，车不仅是工具，更像是家、办公室、娱乐空间的外延，人在家庭之外的又一生活空间。对于小家电企业而言，车成为客厅厨电等传统场景外的重要增量场景。当前，车载投影（光峰、极米）、空净(金海高科)、冰箱(英得尔、新飞)、吸尘器（新宝股份）均有家电企业积极参与。
全产业链切入3：零部件---为供应链重塑窗口
家电上游零部件切入电动车供应链，成功先例为三花智控，目前盾安等已在积极突破。三花汽零成立于年，年并表上市公司，净利率维持在13%以上。三花智控产品包括阀类、泵类和换热器等，并由零部件逐渐向组件、子系统发展，其中主力产品电子膨胀阀技术优势明显。
二、赛道分析
细分赛道
细分赛道1：阀--增量大格局优
单车价值量：预计上升至-元。
空间：量价齐升①量增：电动车不同热回路共用且控温要求不同，膨胀阀用量从燃油车的1个上升至3个以上，此外热泵方案需新增四通/八通阀，电子膨胀阀需求数量亦增加。②价增：CO2冷媒方案下管路压力更高，预计阀体价值量将升级，相关企业正积极布局。
格局：壁垒高，预计竞争局限于龙头公司之间。传统制冷阀件国内份额盾安、三花位居前二，CR2高达74%。
细分赛道2：连接器——增量空间广阔
单车价值量：-元。
空间：增量赛道。根据鼎通科技招股书，传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在0元左右，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为-元。价值增量来源于1）电动化带来的高压连接器需求2）智能化带来的高速连接器需求。随着电动车占比不断提示预计市场规模将持续提升
格局：连接器市场整体外资占优，国内企业积极切入电动车连接器市场。
细分赛道3：压缩机--增量大壁垒高
单车价值量：-元。
格局：存壁垒，当前仅6家核心厂商。外资除翰昂外新能源发力不够，内资追赶势头足。1）外资：翰昂领先，电装受累日系。翰昂、电装、法雷奥均为传统龙头。第一龙头电装客户偏日系（年丰田占53%收入），本轮新能源变革中日系厂落后，导致电装在新能源掉队；翰昂新能源市占率更高（此前客户含特斯拉+新势力等），但近年被内资抢客户（tesla）。2）内资：奥特佳领先，华域三电发力，海立紧跟。内资厂乘国内新能源大潮强势追赶，多通过并购传统外资厂（奥特佳+空调国际；华域+三电；海立+马瑞利），实现外资技术+中国劳力的强势竞争力搭配。从当前客户质量看，奥特佳＞华域三电＞海立。
毛利率：高于传统压缩机，但由于格局+配件电机部分外采，毛利率弱于阀。（报告来源：未来智库）
细分赛道4：EPS电机
单车价值量：-元。
空间：保持稳健成长。EPS电机是汽车转向系统的核心零部件，据智研咨询，年中国EPS电机需求量万台，对应市场空间46亿。据头豹研究，年中国EPS电机装车率为66%，较发达国家尚有10pct以上提升空间。
格局：壁垒较高，属于车零中生命安全件，从车企测试至切入供应链普遍需要2-3年时间。国产厂商迎接重塑机会：据智研咨询，年中国市场外资份额约80%，国产替代的机遇来源于价格优势和新能源车崛起带来的供应商重塑机会。
细分赛道5：PTC加热器
单车价值量：当前平均约在元水平，未来取决于单车PTC数量。PTC个数：可用于座舱空调/电池组/座椅加热等。视车型各位置选装数量不同。单价：PTC长期单价仍不确定，若替代路线热泵技术成熟，将对PTC造成较大影响（①彻底取代PTC；②保留PTC，但从高压换成低压PTC，价值量压缩）。但中期热泵彻底替代难度大（尤其是中低端车），预计仍为热泵+低压PTC共存。
格局：壁垒低，外资厂无明显优势。国内规模较大为华工高理、东方电热。华工高理：PTC加热领域龙头。除PTC加热器外，另做PTC温度传感器（传感器进入特斯拉体系）。东方电热：募投扩张速度快，与比亚迪联系紧，车载PTC收入有望迅速上升（21Q1公告产量7万套，截至年7月在手订单已超过21万套）,22年预计仍在高增通道。
毛利率：东方电热车用PTC业务为20-25%。虽壁垒低但行业短期供不应求，盈利能力不弱。
细分赛道6：车载显示--可选
单车价值量：预计约在0-元水平，价值量远高其他配件，但为选配娱乐装置。
格局：极米光峰先发制人，产品路线略有不同。极米：家用产品直接上车。21年6月发布合作小鹏P5，车价16-23万元（选配投影（含幕布）+冰箱需加元），合作款为极米NEWZ6X（零售价约元）。不仅可在车内观影，还能取下露营时使用。光峰：合作华为定制开发。12月发布合作华为，产品为车载天幕（可能为短焦投影+曲面屏幕配置）。
细分赛道7：车载家电--其它可选
1、车载冰箱
单车价值量：主流在-元水平（据京东热卖榜前10统计，下同）。主要玩家：1）海外品牌英得尔、冰虎，其中英得尔系小鹏P5选配产品；2）家电企业：西门子、美菱、新飞等；3）跨界品牌：百事
2、车载空净
单车价值量：主流在-元水平。主要玩家：海外企业份额较高（飞利浦、3M、霍尼韦尔等）
3、车载吸尘
单车价值量：主流在50-元水平。主要玩家：格局较分散，新宝股份旗下品牌摩飞亦有相关产品。
三、龙头梳理
1、阀-盾安环境：热管理放量+管理改善
公司系传统制冷阀类零部件龙头，历史上大股东多元化业务受挫导致公司因资产减值、担保损失在18、20年两次出现大额亏损。当前公司聚焦主业，格力入局解决资金问题，有望在新老业务同步发力。
传统制冷业务盈利提升：盾安三花传统制冷业务盈利能力13年起分化，公司已识别到结构问题，积极提升高毛利阀类产品占比。
电动车热管理有望放量：公司系民用制冷阀件龙头，在新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方面具有技术优势，目前已与比亚迪、吉利、蔚来等公司达成合作。在22年国内电动车高增长且一供份额较高的背景下，公司有望通过二供切入放量。
2、连接器-胜蓝股份：连接器爆发在即
公司长期深耕连接器业务，此前主要下游为消费电子，随电动车行业景气度提升，公司新能源车连接器业务大幅提升。公司已与富士康、立讯精密、小米、TCL、日本电产、日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外知名客户建立稳定合作关系。
公司在新能源相关业务包括汽车连机器和PACK组件等。公司-年实现收入4.60亿元、6.45亿元、7.24亿元、9.15亿元，年均复合增速为25.7%。从H1收入结构来看，消费类产品占比71.5%，而汽车类产品收入占比为21%，但是增速为%，主要公司产品下游市场需求增加及不断深化与原有客户的合作。
3、压缩机-海信家电：强安全边际+强整合能力
公司主业有丰厚利润底，白电业务稳定，央空贡献利润超50%且持续增长。主营收入：营收亿元（YOY+29%，-年CAGR16%），可比口径YOY+5%。H1空调/中央空调/冰洗占比分别为23%/27%/34%。利润：归母净利润16亿（YOY-12%，-年CAGR10%）。海信日立贡献超一半归母净利润。央空净利率15%水平（归母须按49.2%持股占比折算），冰洗利润率约为2%-4%。
4、压缩机-海立股份：切入车载压缩机
核心业务梳理：主业地位稳定；新能源车压缩机布局较久，短期并购+扩产开始发力。
1、家电压缩机配件：传统优势业务，规模仅次于配套格力、美的的凌达、美芝。年市占率14.23%；非配套市场市占率超30%。
2、汽车压缩机（新能源+传统业务）：耕耘较久，新并购马瑞利开始加速发展。①新能源车压缩机：自建业务。商用24%市占率（年起合作宇通），乘用6%市占率（年北汽、吉利；江淮、威马，）募资拟新增产能65万台。②传统车用压缩机：年1月收购马瑞利60%股权。
5、EPS-德昌股份：切入汽车电机
公司02年起从事电机研发制造、12年切入吸尘器整机代工，19年切入头发护理家电代工，目前开始涉足汽车电机业务。汽车EPS电机有望放量：17年开始研发EPS电机，公司募投万台汽车电机产能对应6.6亿产值。家电代工主业看盈利修复：公司-年毛利率25-28%，21年Q1-3受原材料、汇率等因素影响毛利率下降至18%。随供应端压制减轻，家电代工业务有望回升。
6、PTC-东方电热：切入车用PTC+多晶硅炉
公司主业为家电PTC（已进入稳态），新业务中新能源车PTC（持续成长）和多晶硅设备（短期爆发）为核心看点。新能源车PTC：市占率约14%，深度合作比亚迪，在手订单饱满。后续
