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大众入股国轩和江淮全面加速电动化进程

大众成为国轩第一大股东，实控人短期不变。5月28日国轩高科公告称大众中国将作为战略投资者对国轩进行投资，主要通过以下两种方式：

股份受让：珠海国轩、李慎及一致行动人等从所持股份中转让.8万股，转让价格为每股24.9元；

非公开发行：公司将向大众中国定向增发本次发行前公司已发行的股份总数30%的人民币普通股股份；

大众中国将合计持有公司约4.4亿股，占总股本的26.47%，成为公司第一大股东，原第一大股东李缜及其一致行动人将合计持有公司约3.03亿股，占总股本的18.2%，但李缜及其一致行动人仍为持有公司第一大表决权的股东。大众中国承诺，在一定期限内，将不可撤销地放弃其持有的部分公司股份表决权，以使大众中国的表决权比例比创始股东方的表决权比例低至少5%。

非公开发行募资拟用于国轩扩建三元动力电池产能。公司非公开发行股票募集资金用于公司动力电池及上游原材料产能建设。主要包括年产16GWh高比能动力锂电池项目和年产3万吨高镍三元正极材料项目。公司年动力电池出货量市占率5.2%，在磷酸铁锂领域具备较强的竞争力，我们认为公司未来将加大三元动力电池的投入，随着技术进步，将进入大众供应体系，未来在一汽大众、上汽大众和江淮大众配套有望达到较高的份额，长期成长空间打开。

我们的观点：

大众集团大力发展电动车，MEB将占据一定的市场份额。年大众集团发布电动化战略“RoadmapE”，正式定调电动化转型，计划到年，集团旗下各品牌共计推出80余款电动车型，其中包含50款纯电动车型(BEV)和30款插电混动车型(PHEV)；预计实现电动车年产销万辆。中国市场将作为大众电动化战略的重心，年前大众将在华投放40余款新能源车型。大众电动车平台MEB平台主要针对中低端车型，目前根据市场调研，MEB动力电池采购价格较其它车企采购价格低，预计车型定价将较同级别燃油车高3-4万元，我们认为MEB凭借全新的设计语言、豪华的内饰和较强的科技配置，未来在新能源汽车市场将占据一定的市场份额。

国轩在磷酸铁锂领先的基础上，将加大对三元电池的投入。根据GGII数据，年国轩高科装机量3.2GWh，市占率5.2%，其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh。而大众MEB平台车型续航里程位于-公里，磷酸铁锂的能力密度无法满足高续航里程电动车，所以我们认为未来大众推出的MEB车型中，低续航里程的将搭载磷酸铁锂电池以降低成本，而高续航里程的车型将使用三元电池。根据公司募集资金使用用途可以看出，未来国轩将加大对三元电池的研发、生产和核心原材料产能的投放，以满足国内大众对动力电池的要求。

入股国轩，合作双赢，国内动力电池行业格局或有较大的变化。国内大众合资公司以南北大众为主，根据大众集团内部规划，MEB国产车型ID.4将分别由一汽大众、上汽大众生产并销售，预计将于年底上市，目前国内MEB动力电池供应商一供为宁德时代，国轩高科并未进入大众供应体系，但随着大众入股国轩和江淮汽车，未来国轩高科将进入大众供应链，预计其将为江淮大众、一汽大众和上汽大众进行配套。对大众而言，动力电池作为电动车的核心技术，大众通过投资海外电池厂，合作研发、生产来布局和掌握动力电池技术，而中国作为大众不可或缺的市场。寻找动力电池合作伙伴势在必行。对国轩而言，当前的客户主要是自主品牌，进入大众体系，未来有望成长为动力电池行业的主流企业之一。

预计江淮大众将从低端电动车和小型车切入，与南北大众形成互补。大众集团在国内合资企业一汽大众、上汽大众产品谱系较丰富，轿车从A级车到C级车，SUV从小型到大型全尺寸都趋于完善。纯电动车ID系列主要车型规划分别在一汽大众和上汽大众进行国产，以中高端车型为主，我们认为江淮大众将从低端车和小型车为切入，与南北大众的产品形成互补，预计江淮大众未来新能源车销量将会较高。

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